钢研高纳是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超 千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，在变形高 温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术，具有制造先进航空 发动机亟需的粉末高温合金和 ODS 合金的生产技术和能力。公司的前身是钢铁研 究总院高温材料研究院，于 2002 年正式成立为公司，随后进行股份制改革，于 2009 年在深交所创业板公开发行上市，借助资本市场的力量进一步扩张，先后成立了多 家子公司，并于 2018 年并购青岛新力通，正式进军石化领域市场。
改革成长期（1958-2009 年）：进行体制、企业组织形式改革，业务稳定增长。公司 是在原钢研院高温所基础上设立的。该所创建于 1958 年，是我国高温合金材料重要 的研发阵地。后钢研院为适应社会主义市场体制的要求进行改制，2002 年设立高纳 有限。2004 年，经国务院国资委批准，公司整体变更为股份有限公司。2009 年，公 司首次于深交所公开发行股票，募集资金推进公司新项目建设，使公司的竞争力进 一步增强。
扩大发展期（2010-2017 年）：出资设立控股子公司，形成集团发展格局。2011 年， 公司成立天津钢研海德控股子公司，2012 年，公司投资成立天津钢研广亨公司，2014 年，子公司河北钢研德凯正式成立，同年子公司天津海德成立。随着公司规模的扩 大，公司已发展成为拥有国内若干家子公司的产业集团构架体系，呈现出鲜明的集 团化特征。集团化的特征虽然加大了公司管理难度，但提高了公司的运行效率和竞 争力。
整合完善期（2018 年至今）：拓展民品领域，促进利润增长。2018 年，公司收购青 岛新力通 65%股份，业务领域拓展到石化领域用管材和各类合金炉管等业务，成为 公司新的利润增长点。同时公司也加快了以高温合金产品为主的适用产品向民品市 场的渗透速度。2019 年，公司为进一步集中资源，聚焦高温合金领域，公司转让天 津广亨 28.38%股权，转让完成后公司持有天津广亨 3%的股份，实现低效资产转出。 2019 年 4 月，公司通过引入外部投资人方式，对天津海德所持股权比例降低至 28.53%，进一步聚焦于高温合金核心业务领域。
公司产品定位在高端和新型高温合金领域，面向的客户也是以航空航天发动机装备 制造企业和大型的发电设备企业集团为主，同时也向冶金、化工、玻璃制造等领域 的企业销售用于高温环境下的热端部件。公司与这些大型企业建立了长期稳定的业 务合作关系。公司主要产品具体有：（1）面向航空航天的高温母合金、发动机精铸 件、航空发动机盘锻件等；（2）面向发电设备制造领域的汽轮机涡轮盘、防护片等； （3）面向石油、化工、纺织、冶金等领域的高温合金离心铸管及静态铸件、高温合 金精铸件、切断刀等。
从产品结构看，铸造高温合金和变形高温合金是公司营收的主要来源，新型高温合 金逐渐成为公司新的利润增长点。2021 年，铸造高温合金产品实现收入 12.01 亿元， 占营收比重为 59.96%。变形高温合金实现收入 5.03 亿元，占营收比重为 25.14%。 新型高温合金实现营收 2.85 亿元，占营收比重为 14.24%。
（1）永丰高科技产业基地主要以铸造和变形高温合金、钛铝系金属间化合物、ODS 合金、司太立合金等为业务核心。该基地可以为航空、航天、能源、汽车、石化、 医疗、环保等部门提供 30 余种高温合金母合金、各种无余量特种材料精密铸件及 CA 精铸件和部分变形高温合金产品。
（2）涿州产业基地主要生产公司新型高温合金产品，包括航空航天用粉末高温金属 材料制品项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目和真空水平连铸高温合金 母合金项目。
（1）涿州高纳德凯（持股 100%）于 2021 年 12 月 31 日设立，主要从事高温合金、 铝合金、镁合金和钛合金研制和生产，涿州高纳目前处于业务开拓前期阶段。
（2）河北钢研德凯（持股 80%）作为公司轻质合金熔模铸件的研发生产基地，主 要从事航空航天领域铝合金和镁合金等轻质合金铸件研制和生产，布局近乎全部的 在研及批产航空发动机型号。2020 年公司将铸造高温合金事业部划转至钢研德凯， 进一步夯实钢研德凯在铸造合金制品方向的产业布局。
（3）青岛新力通（持股 65%）从事高温合金离心铸管及静态铸件的专业化生产企 业，公司主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉 管、连续退火线（连续镀锌线）炉辊和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产 品。具有年产离心铸管 9000 吨、静态铸件 3500 吨（精密铸件 500 吨）的生产能力。 产品已广泛用于国内石油化工和冶金诸多大型企业。
（4）天津钢研海德（持股 28.53%）定位于利用金属材料高均质超纯净技术和工艺 平台对高纯高强特种合金的研发、生产和销售，主要产品为高端模具钢产品。建成 了年产量 2 万吨高品质模具钢、高纯高强特种合金的生产能力。
（5）青岛钢研投资（持股 50%）为公司与中国钢研及其下属投资平台大慧投资共 同出资成立的投资平台，定位于青岛地区新材料、新工艺、新技术领域的产业投资、 产业基地扩建。
（6）青岛高钠（持股 10%）作为公司与中国钢研青岛产业基地开发建设的具体实 施企业，开展青岛产业基地的部分土地购置，生产园区及厂房的前期开发和建设工 作。
（7）天津钢研广亨（持股 3%）定位于特种金属制品和特材阀门的生产、研发及服 务，主要业务产品为特材阀体及阀内件、特材阀门、叶片和高温合金民品精铸件、 不锈钢精铸件等。
（8）大慧投资（持股 5%）为公司与中国钢研及下属企业共同设立，定位于中国钢 研相关产业高技术成果的产业化转化和推广。
公司股权结构稳定，中国钢研科技集团为控股股东。截至 2022 年 3 月，中国钢研 持股比例为 44.25%。中国钢研前身为钢铁研究总院，现是国务院国资委直接管理的 中央企业，是我国金属新材料研发基地、冶金行业重大关键与共性技术的创新基地、 国家冶金分析测试技术的权威机构。控股股东中国钢研国资背景与科研技术背景有 助于提高公司的行业竞争力和经营稳定性。
限制性股票激励计划提高员工积极性、责任感。2019 年 7 月，公司向包括公司董事、 高级管理人员、核心骨干人员在内的 138 人，以 6.23 元/股的价格向激励对象授予 1346.83 万股限制性股票，其中首次授予 1280.29 万股，占本激励计划签署时公司股 本总数的 2.852%；预留 66.54 万股，占本激励计划签署时公司股本总数的 0.148%， 该限制性股票分三期解除限售，并设置相应的业绩考核目标。对核心管理层及中层 骨干的激励充分调动了中高层的积极性，激发了管理活力。
业务规模持续扩大，利润水平不断提升。自 2006 年以来，公司营收及利润规模总体 实现持续稳步增长。2006-2021 年，公司营收年复合增长率达到 17.46%，其中 2017- 2021 年营收年均复合增长率更是达到了 31.25%。具体来看，2009 年受国际金融危 机影响，经济大环境低迷，公司营收增速相比上年大幅下降到 3.30%，2010 年公司 业绩迅速复苏，营收增速达到 13.55%，此后一直到 2015 年，公司销售规模稳定增 长，营收增速均保持在 10%以上。2016 年受军改逐步进行，下游企业需求减少，同 时外部竞争加剧，叠加原材料价格下降，公司主营产品销售价格下降，营收较前一 年有所下滑。2017 年受子公司天津广亨不再纳入合并报表影响，公司营收较前一年进一步下降。2018-2019 年，军改逐步完成，下游企业需求上涨，公司销售规模扩大， 此外并购青岛新力通也贡献较大营收，公司总体营收实现大幅增长，2020 年受疫情 冲击，公司营收增速有所放缓。2021 年公司克服疫情影响，全力交付，实现营收 20.03 亿元，同比增长 26.35%。
随着业务规模扩大，2006-2021 年公司归母净利润高速增长，由 0.18 亿元增长到 3.05 亿元，年均复合增长率达到 20.65%，尤其是 2017-2021 年，公司归母净利润年复合 增长率达到 51.31%。2021 年在新冠疫情反复、原材料价格上涨的情况下，公司归母 净利润达到 3.05 亿元，同比增长 49.56%，体现出公司优秀的经营能力和盈利能力。
2016 年以来，铸造高温合金产品营收占比回升到 59.96%。从各项产品营收占比来 看，2006-2016 年，公司变形高温合金收入占比稳步提升，从 2006 年 25%上升到 2016 年的 50%，主要由于公司变形高温合金产品种类型号不断增加，同时下游军民 品需求高涨，市占率快速提升。但 2018-2020 年，铸造高温合金营收占比提升迅速， 由 48.08%提高到 2021 年的 59.96%，主要由于并购新力通带来的铸造合金产品收入 增量。公司新型高温合金产品顺应市场快速增长的需求，多个产品型号逐渐放量， 营收实现稳步增长。
受益于收入结构优化，单品毛利率逐渐提升，公司总体毛利率呈上升趋势。总体来看公司毛利率呈现稳步提升趋势，但受原材料价格影响。2016-2017 年出现较大波 动，主要受军改导致下游需求暂时下滑及下游客户强推双流水和批产定期降价策略， 公司的议价能力受到削弱，产品的价格和毛利率都出现一定程度的下降，但 2017 年 以来随着下游市场逐步恢复，公司各项产品市占率提升以及下游巨大的需求增长带 来的需求缺口下，公司各项产品毛利率迅速提升。2021 年受镍等原材料价格上涨影 响，公司毛利率出现较大幅度下滑，同比上年下降 6.42pct。
公司的铸造高温合金主要供应各类航空航天发动机，而公司航天发动机精铸件市占 率在 90%以上，同时由于铸造高温合金单件价值高，且单价具有上涨趋势，带动铸 造高温合金毛利率不断上涨。公司变形高温合金产品技术不断提升，产品种类不断 扩充，市场占有率不断提升，毛利率在经过 2016-2017 年的大幅下滑后逐渐修复。 公司新型高温合金技术与产品处于国内领先地位，定价能力强，毛利率高于传统高 温合金产品。
费用率呈上升趋势，盈利能力逐渐增强。2013-2017 年，随着公司销售规模的扩大， 销售费用率与财务费用率略微上涨，但随着公司管理能力不断提升，管理费用率在 2013 年以后呈下降趋势，总体来看，期间费用率保持小幅上涨趋势。2018 年以来， 公司收购青岛新力通，人员管理费用不断上涨，管理费用率持续提升，带动公司期间费用率呈不断上升趋势。但得益于公司毛利率的不断改善，2017 年以来，公司销 售净利率及净资产收益率稳步提升。（报告来源：未来智库）
高温合金全球市场持续成长，中国将成为主要增量市场。据最新发布的全球航空航 天材料工业市场分析报告，2020 年全球高温合金市场规模达 573 亿元，预计到 2025 年，全球航空航天材料的市场规模将达到 265 亿美元。而根据数据显示，2019 年我 国高温合金市场规模达 169.8 亿元，2020 年我国高温合金市场规模达 187 亿元，同 比增长 10.18%，预计 2025 年我国高温合金市场规模将达到 856 亿元。
高温合金第一大应用场景是航空航天领域，需求份额占比为 55%。高温合金材料是 航天航空发动机的重要制造原材料，主要应用于发动机的燃烧室、导向器、涡轮叶 片、涡轮盘、尾喷口及机匣等部件。其次，高温合金具备耐高温、耐腐蚀等优良性能，也被广泛应用于燃气轮机和石油化工领域等能源类领域、工业和汽车领域等场 景。我国高温合金市场中，变形高温合金和镍基高温合金占比最大。根据制造工艺， 变形高温合金约占整个高温合金市场 70%左右，其次是铸造高温合金（20%）和粉 末高温合金（10%）；根据合金基体元素，镍基高温合金占比达 80%左右，镍-铁高 温合金和钴基高温合金占比分别约为 14%和 6%。
高温合金材料的诞生与使用主要源于航空发动机材料的不断探索。航空发动机作为 现代工业行业的明珠，代表着世界制造行业的最高水平，而高温合金则是航空发动 机最重要的制造原材料。在现代先进的航空航空发动机中，高温合金材料使用量占 发动机总量的 40%-60%。在航空发动机上，高温合金主要用于燃烧室、导向叶片、 涡轮叶片和涡轮盘四大热段零部件；此外，还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷 口等部件。
军用航空燃气涡轮发动机通常可以用其推重比（推重比=发动机推力/ 发动机自重） 来综合评定发动机的性能，而涡轮前燃气涡温度对发动机推重比有最直接、最显著 的影响，也成为发动机代际最突出的判别依据之一。
我国军用航空发动机内生需求规模巨大，将带动高温合金需求快速增长。空军建设 和发展对保护国家安全具有举足轻重的战略意义，同时也强有力地刺激了我国高端 军事装备尤其是高性能军用飞机的需求。但是长期以来，我国空军先进战机的涡轮 风扇发动机和海军大型舰艇燃气轮机大量依赖进口，其中生产原材料高温合金是制 约国内军用航空发动机发展的重要因素。在下游军机需求带动下，军用航空发动机 需求将持续高增长，对上游高温合金材料的需求也将实现高速增长。
我国我国军机航空发动机需求主要由换装需求、扩编需求和维护需求构成。2020 年， 中国军队现役装备的飞机总量为 3425 架，其中包括战斗机 2380 架，运输机 123 架 次，战斗直升机 496 架，训练机和直升共计约 400 架。预计每年换装发动机需求为 约 101 台，到 2030 年发动机换装需求为 1008 台。预计 2020-2030 年，我国战机扩 编数量总计 819 架，新增发动机需求为 1474 台。预计到 2030 年中国军用航发年维 护需求将达到 9910 台/年。最终可以预测得出 2021-2030 年我国军机航空发动机需 求总量为 79006 台。
高温合金材料在不同机型发动机中的占比略有区别，平均占发动机总质量的 40%- 60%（在先进发动机中占比高于 50%），我们假设在军用航空发动机中高温合金重量 平均占比为 50%，高温合金部件加工成材率为 30%，同时按照 WS-10 发动机质量 1.7 吨测算，预计制造一台军用航空发动机的高温合金用量约为 2.83 吨。据此粗略 估计得到，我国军用航空发动机高温合金需求将在 2025 年达到 1.94 万吨/年，在 2030 年达到 2.83 万吨/年，预计 2021-2030 年之间我国将产生总计 24.1 万吨军用航 发高温合金需求。
（1）民航换发需求及国产大飞机发动机量产，带来高温合金需求。国内民航客机、 民航运输机及其配装的发动机主要依赖国外进口，但在国际关系逐渐紧张、国外技 术封锁、进口替代的大背景下，我国自主研发的商用飞机及配套发动机正逐步试飞 安装。尤其是随着我国自主研制的 C919、CR929 大飞机项目的持续推进，对国产民 航发动机需求进一步提升，中国商飞研发的长江 2000 发动机及长江 1000 发动机已 经逐步实现整机装配及试飞。
未来 10 年我国将成为世界上商业飞机落地最多的国家。根据中国民航局历年公报， 截至 2020 年底，我国各航空公司运输飞机共计 3903 架，其中客运飞机 3717 架，货 运飞机 186 架。而根据波音公司预测，2020-2032 年我国将新增民用飞机达 5580 架， 其中支线 架。目前国内自主研发 的 ARJ 支线客机已经进入市场运营，而首款单通道大型干线 正在逐步落 地量产。假设支线%，单通道飞机国产替代率达到 10%，宽 体客机国产替代率为 5%。假设支线 台发动机，单通道飞机和宽体客机 分别配备 4 台发动机。支线客机发动机平均总量为 1.8t，单通道飞机发动机平均重 量为 2.5t，高温合金占比达 50%，成材率 30%。预计到 2030 年新增商业飞机发动机 将带动高温合金需求 8847 吨。
（2）高温合金为火箭发动机燃烧室和涡轮泵主材。高温合金是火箭发动机核心部件 燃烧室和涡轮泵的关键用材。液体火箭发动机主要由燃烧室和喷管、涡轮泵和活门 自动器等三大部分组成。其中燃烧室和喷管容纳推进剂燃烧，产生 3000℃以上的高 温和 30~200 个大气压的高压气体并高速从喷管喷出，形成强大的推力；涡轮泵的 作用是对氧化剂和燃烧剂提高压力，以便注入燃烧室。燃烧室和涡轮泵两大核心部 件均采用高温合金材料。
预计未来 10 年我国火箭发动机对高温合金的需求达 3840 吨。根据顾明初 1998 年 在中国航空学会重量工程专业学术会发表的《液体火箭发动机的结构质量》一文， 火箭发动机核心部件涡轮泵质量占发动机质量的 20~26%（下文测算时取平均值 23%），燃烧室质量占发动机质量的 1.2~3.3%（下文测算时取平均值 2.3%）。我国未 来主力运载火箭长征七号采用的 YF-100 液氧-煤油火箭发动机单台质量为 1.9 吨， 每枚火箭采用 6 台 YF-100 火箭发动机，则每枚火箭涡轮泵及燃烧室总质量，即每 枚长征七号火箭所用高温合金部件质量约为 2.88 吨。若假设高温合金部件成材率为 30%，则每枚长征七号所需高温合金质量为 9.6 吨。目前我国每年航天发射次数在 40 次左右。假设未来 10 年我国将保持年均 40 次的火箭发射频率，且均采用主力运 载火箭长征七号，则预计未来 10 年内我国火箭发动机用高温合金需求量达 3840 吨。
（3）燃气轮机国产化带来高温合金材料需求的大幅增长。燃气轮机与航空发动机同 属与高端技术核心装备，在国防安全、能源安全及工业应用等方面具有重要地位， 国家高度重视燃气轮机的发展，目前主流燃机轮机技术被发达国家垄断，国内在引进乌克兰 UGT-25000 燃气轮机的基础上，研制除了国内首台中等功率的燃气轮机 QC280，目前已经进入第二阶段国产化批产阶段，后续将广泛引用于大型护卫舰、 大型驱逐舰和新型两栖登陆舰等水面舰艇。
由于燃气轮机主要用于地面发电机组和船舶动力领域，工作环境需要承受高 硫燃气和海水盐分的腐蚀，工作寿命要求达到 50,000-100,000 小时。涡轮盘 在工作时转数接近 10,000 转/分钟，要求材料耐用温度达到 600℃以上，因此 设备部件材料必须使用具有耐高温、较高蠕变强度的高温合金材料，目前国 内外主要采用镍基高温合金进行制造。
舰船用燃气轮机带动高温合金需求。根据凤凰网统计，我国 2021 年服役军舰共计 27 艘，包括 1 艘 094 型弹道导弹核潜艇、2 艘 075 级两栖攻击舰、2 艘 055 型大型 导弹导弹驱逐舰、7 艘 052D 型导弹驱逐舰，6 艘 056A 型轻型护卫舰和 8 艘辅助舰 艇。预计到 2030 年我国将形成 3 大近海舰队和若干航母编队的作战体系，预计将 新增驱逐舰及护卫舰 97 艘左右，中小型舰艇 200 艘左右。鉴于国产 QC-280 燃气轮 机仿制于乌克兰 UGT-2500 燃气轮机，单台重量约 14 吨，且大型军舰普遍装备四台 发动机，中小型舰艇装备 2 台燃气轮机。假设高温合金占每台燃气轮机重量比例的 40%，成材率为 30%，可估计得到 2021-2030 年我国军舰燃气轮机建设与维护共需 高温合金材料为 14710 吨。
（4）我国未来核电装机容量增长空间大，建设需要大量高温合金。“碳中和”推动 核能发展，未来高温合金需求增量空间巨大。我国设立了“碳达峰”到“碳中和”目标， 而发展核电是改善我国能源结构的重要途径。世界核能协会发布的核燃料报告预测， 全球核电装机容量预计将以每年 2.6%的速度增长，到 2040 年全球核电装机容量将 达到 61500 万千瓦，且装机容量增长将主要来自中国、俄罗斯等国家。2022 年 1 月1 日，随着福清核电站 6 号机组并网发电，我国大陆并网核电机组达到 53 台，总装 机容量 5463.695 万千瓦，仅次于美国与法国，继续位居世界第三位。国家能源局曾 经预计，我国核电装机规模将在 2030 年达到 1.2 亿~1.5 亿千瓦，因此估计截至 2030 年我国还将新建设完成约 8000 万千瓦的核电机组。核电工业使用的高温合金主要 包括燃料元件包壳材料、结构材料和燃料棒定位格架，高温气体炉热交换器等。每 座 60 万千瓦核电站约需高温合金材料 600 吨，以此计算，共需高温合金材料约为 80000 吨，考虑到核电站建设国产率约为 80%，预计未来平均每年高温合金国内需 求量约为 7111 吨。
（5）中国汽车保有量不断扩大，限排政策逐年趋严，涡轮增压汽车发动机成为市场 主流。目前，我国涡轮增压器生产厂家大多采用镍基高温合金涡轮叶轮，同时内燃 机的阀座、镶块、进气阀、密封弹簧、火花塞、螺栓等都可以采用铁基或镍基高温 合金。中国汽车工业协会公布的最新数据显示，2021 年我国汽车产销量将达到 2610 万辆，同比增长 3.1%，结束了连续三年的负增长，且预计中国汽车产销量在 2020 年将达到 2750 万辆。高温合金材料在汽车领域主要被运用于汽车废气涡轮增压器， 其具有降低噪声、减少有害气体排放、提高功率等优点。国外重型柴油机增压器装 配率接近 100%，中小型柴油机也在不断地增大汽车涡轮增压器的装配比例，英美 国家的装配比例已达 80%左右，相较之下，我国目前 50%的装配率仍具有提升空间。 根据每万辆汽车涡轮增压器高温合金用量约为 3.5 吨，2021 年汽车生产行业需要高 温合金材料约 9128.7 吨，市场规模约为 18.3 亿元。考虑到未来汽车数量和我国装 配率的提高，假设未来年均增长率为 5%，截至 2030 年，我国汽车市场对高温合金 材料的需求总计约为 10.6 万吨。
在下游需求拉动下，我国高温合金行业在飞速发展中，但由于高温合金行业具有技 术含量高、制备工艺复杂、加工难度大等特点，制备技术需要长期积累与发展，因 此具有较高的技术壁垒。同时由于高温合金产品主要应用于军工领域，须取得相应 资质才能进入下游采购体系，而资质的取得与认证周期较长，因此高温合金行业的 投资回报周期较长。此外，由于高温合金材料的产能稀缺性及品质的高要求，下游 客户选定高温合金供应商后，会进行长期合作，通常不会更换，也会对新进入者形 成壁垒。具体来看，高温合金行业在技术、市场先入、行业准入、生产组织能力、 资金要求上都具有很高的行业壁垒。
从发展历程及技术背景来看，当前我国从事高温合金研究生产的企业主要分为四类： 第一类是依托科研院所技术转型企业，主要是钢研高纳、中国航发北京航空研究院 (北京航发院)、中科院金属研究所(中科三耐)等企业，他们长期承担国内合金技术研 发任务，具备深厚的技术积累，与下游需求单位紧密合作，具备生产较小批量、结 构复杂的特定型号高端产品能力；第二类是中国航发下属发动机主机厂和中航工业、 中航科技等集团内部从事精密铸造或锻造业务的相关企业，主要为各大主机厂和其 他集团单位提供配套服务。第三类是特钢企业，他们在冶金方面具备较强技术实力， 通常具备大规模生产能力，主要是抚顺特钢、宝钢特钢等，能够生产批量较大的合 金板材、棒材和锻件；第四类是以图南股份、万泽股份等为代表的新兴冶金企业， 近年开始涉及高温合金领域，主要是在特定型号高温合金材料或某一产品领域具备 技术优势。
产需缺口持续扩大，供不应求局面将持续。从产需缺口来看，近年我国高温合金行 业在下游需求的带动下高速发展，市场面临着巨大的需求增长空间和进口替代空间。 但由于高温合金行业存在较多壁垒，我国高温合金行业从业数量较少，行业产能增 长以现有厂商扩产为主，缓慢扩充的产能与高速增长的需求之间存在较大缺口。 2020 年我国高温合金需求量约为 5.5 万吨，其中航空航天领域高温合金需求约为 2.75 万吨，产量 3.3 万吨，供需缺口 2.2 万吨，较上年供需缺口进一步扩大。从国 内企业产量情况来看，据统计，2020 年国内 12 家主要高温合金企业理论产量共计 约 1.87 万吨，国内企业 2020 年高温合金产量约为 3.3 万吨，12 家企业总产量占比 为 56.7%，行业集中度不高。（报告来源：未来智库）
依托钢研院强大背景，引领国内高温合金技术发展。公司控股股东中国钢研是我国 冶金行业最大的综合性研究开发和高新技术产业化机构，是我国金属新材料研发基 地、冶金行业重大关键与共性技术的创新基地、国家冶金分析测试技术的权威机构。 拥有 19 个国家级中心和实验室、25 个省级中心以及 8 个产业技术创新联盟。目前， 中国钢研拥有各类科技成果 5000 余项，包括国家级奖励 296 项、省部级科技进步 奖 1115 项，授权专利 2400 余项，软件著作权登记 292 项。研发领域涉及材料科学 与工程、冶金工艺与工程、智能制造与过程控制、分析测试技术与仪器。
公司建有“高温合金新材料北京市重点实验室”和“北京市燃气轮机用高温合金工 程技术研究中心”，为公司的后续创新发展提供了强有力的后盾。重点实验室在应用 基础研究、关键共性技术研发方面，构建了产学研一体化服务平台，解决公司多种 型号涡轮盘、环形件在生产研制中的难题，并提供相关优化方案。十二五以来，公 司发展出了三联冶炼冶金缺陷预防与识别技术，高温合金涡轮盘内应力预测与控制 技术，高温合金真空水平连铸集成技术和成套装备，大规格薄壁复杂结构铸造技术， 以及高洁净度球形粉末制备、热等静压近净成形、等温锻造成形、复杂形状制件热 处理工艺控制等关键技术，满足了公司新产品以及新技术高速发展的需求。从研发 人员占比及研发支出占比来看，钢研高纳在同业可比公司中均处于前列，显示出公 司将研发作为业务发展驱动力的战略定位。
参与客户新产品研发，定位高端产品及高端客户。由于高温合金目前主要应用于航 空发动机、燃气轮机等系统化工程领域，相关型号产品从立项、设计、选材、试制、 批产需经过一系列系统化的理论及实验验证，原材料一经选定，为了保证产品质量 的稳定性，通常不会轻易更换。公司与下游航空发动机、燃气轮机等制造企业建立 长期合作关系，共同开发特定型号高温合金产品，形成强有力的绑定，紧紧筑牢行 业进入壁垒。此外，由于高温合金牌号众多，目前国内一些通用牌号的高温合金制 品已经由大型特钢企业进行规模化生产，产品毛利率也相对较低，公司依托自身技 术优势，定位高端产品领域，航空发动机精铸件、汽轮机叶片防护片、粉末合金、 ODS 合金等产品在国内均处于绝对领先位置。近年随着我国对相关高端装备的需 求日益增长，航空发动机主机厂产能不足日益凸显，带来高端高温合金产品生产外 溢，公司抓住机遇，吸纳生产需求，相关产品不断放量。
产品线完备，各项产品均位居市场前列。在控股股东强大的技术储备及研发实力支 持下，公司高温合金产品种类不断扩充，引导国内高温合金市场发展，自 1958 年以 来，公司共研制各类高温合金 120 余种。其中变形高温合金 90 余种，粉末高温合金 10 余种，均占全国该类型合金 80%以上。最新出版《中国高温合金手册》收录的 201 个牌号中，公司及其前身牵头研发 114 种，占总牌号数量的 56%。按照客户的不同 需求，公司可以提供基础材料（高温母合金）、半成品（精铸件、板材、棒材）、成 品（涡轮盘、导向盘、调节盘）三个阶段的产品。
铸造高温合金是指可以或只能用铸造方法成型零件的一类高温合金，可根据零件的 使用需要，设计、制造出近终形或无余量的具有复杂结构和形状的高温合金铸件。 公司是国内最大的铸造高温合金供应商，相关产品市占率超 40%，部分航空发动机 用高温合金铸件市占率超90%。公司现有的铸造高温合金系列产品主要为三类：（1） 铸造高温合金母合金；（2）高温合金精铸件；（3）高温合金叶片。
公司在高温合金母合金试制及生产方面具备领先优势，能够生产包括等轴晶、定向 凝固、单晶合金在内的几十种牌号的母合金，适用于 650~1100℃范围内的不同温度 环境。公司采用独有的真空水平连铸技术制备母合金棒，底铸出钢，连续成型，母 合金棒纯净度高、表面光洁、致密度高、无中心缩孔，长度可根据用户需求任意切 取。公司母合金主要供应各航空、航天发动机、船用发动机精铸件生产，几乎覆盖 我国所有在研和批产型号的航空航天发动机，下游客户涵盖国内主流航空发动机生 产企业。此外高温合金母合金同时也供应其它铸造高温合金产品生产厂家，用于生 产燃气轮机、汽车发动机增压器涡轮、医疗器械人工关节等精铸件。
公司是国内除航空发动机主机厂外，规模最大的精密铸造高温合金产品生产商，拥 有先进的高温合金精密铸件生产线，并拥有高温合金涡轮机导向器整体精密铸造技 术，在精密铸造领域具备绝对领先优势，产品涵盖了几乎所用航天运载火箭发动机、 涡喷、涡扇和冲压发动机用高温合金精铸件，同时公司也生产燃气轮机、航天发动 机、烟气轮机、汽车发动机、医疗器械用高温合金精铸件。
变形高温合金是指可以进行热、冷变形加工，具有良好的力学性能和综合的强、韧 性指标，具有较高的抗氧化、抗腐蚀性能的一类合金。公司在变形高温合金领域， 具有生产结构复杂、锻造难度大的部件的技术能力，拥有微量元素改性及微合金化 技术、均匀化退火技术、包套锻造技术、纯净化和低偏析特种熔炼技术和特大型涡 轮盘生产技术。公司在变形高温合金制备上具备全流程生产的能力，但因为变形高 温合金工艺流程中需要冶炼开坯和锻造，该环节所需设备价值较高，但附加值较低， 公司综合考虑资产收益率，将此环节进交由外部厂商加工，抓住后续热处理、机加 工、化学检测、探伤、性能检测等关键环节，既保障了整体收益率，又能突破现有 设备局限，实现轻资产高速增长。
公司现生产的变形高温合金制品包括板材、棒材、管材、丝材和涡轮盘等高温合金 制品，其次还生产电力行业汽轮机叶片防护片、玻璃行业端头和玻璃棉制造的离心 器等。
粉末冶金高温合金是采用粉末冶金的方法制备的高温合金，与传统的铸锻高温合金 相比，具有组织均匀，无宏观偏析，以及屈服强度高、疲劳性能好等优点，能够提 高合金的综合性能，并且能减少切削加工量,提高了合金的利用率。
公司在粉末高温合金领域，处于技术引领地位，公司是国内最早研发和生产粉末高 温合金制品的企业，研制成功的 FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098 等粉末高温合金盘锻件满足了国家多个重点型号航空发动机的设计和应用需求。随 着粉末高温合金市场需求快速增长，型号需求开始放量。FGH97 高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，为未来粉末高温合金的批量生产提供了保障；通过对制 粉设备改造，粉末收得率不断提升，并与国内单位开展合作，完成某型号制粉设备 的设计；此外还加大对民品市场的开拓，在 3D 打印等民品领域取得新的突破。
氧化物弥散强化(ODS)合金是采用独特的机械合金化工艺，将具备极高热稳定性的， 纳米级氧化物粒子，均匀弥散于 Ni、Fe、Cu 及 Al 基等合金基体中而形成的一种特 殊的高温合金。其合金强度在接近合金本身熔点的条件下仍可维持，具有优良的高 温蠕变性能、优越的高温抗氧化性能、抗碳、硫腐蚀性能。
公司在该领域长期研发，研制出国内第一个获得正式应用的 ODS 高温合金，并建立 了我国第一条完整的 ODS 合金生产线 合金广泛应用于先进航空 发动机导向叶片、叶片后蓖齿环等高温部件。生产的 MGH956 合金是进航空发动机 主燃烧室及加力燃烧室内衬和尾喷管的主要材料。
2018 年 11 月公司通过发行股份及支付现金方式以 4.745 亿元对价收购青岛新力通 65%股权，成为其控股股东。青岛新力通成立于 2011 年，在石化、冶金、玻璃建材 高温炉管行业有着深厚的技术积累，在石化领域的百万吨乙烯裂解炉管、万标立级 的制氢转化管技术处于前列，并参与了煤化工领域的辐射热管材料的开发，其中在 乙烯裂解炉管领域的市占率达到 40%，位居国内第一。国内客户包括中石油、中石 化、惠生工程等公司，国际冶金领域客户包括日本 JFE、新日铁，石化领域客户包 括法国赫锑（HEURTEY）、法国德西尼布（Technip）、德国伍德（Uhde）、德国林德 （linde）、意大利 ITT、沙特沙比克（SABIC）等。
业务协同发展，增厚公司利润。钢研高纳除现有的高温金属材料及制品、轻质合金、 特种合金及制品、粉末材料及制品的业务外，也研发出了部分先进高温炉管材料。 新力通与钢研高钠同属于高温合金领域的企业，在技术方面各有优势，收购整合后 在技术、业务合作等方面产生一定的协同效益。收购新力通，不仅增加了公司的民 品业务、提升了公司的盈利水平，还为公司的长期成长提供新的发展动力。2018-2020 年新力通实现净利润不断增长，2020 年达到 1.03 亿元，占公司净利润比例达到 41.75%。2021 年新力通实现净利润为 3270 万，同比上年大幅下滑，主要受原材料 价格波动影响。
高温合金在石化、冶金领域需求强劲。（1）在石化领域，高温合金主要运用于乙烯 裂解炉管，乙烯是石化行业核心，乙烯裂解炉是乙烯生产的核心设备，一台 10 万吨 产能的乙烯裂解炉中裂解炉管为 60 吨左右，设备 5-6 年更新一次。2020 年我国乙 烯产能约 3518 万吨，预计到 2025 年产能达 7350 万吨，对应 2021-2025 年之间年均 8820 吨的裂解管需求。此外，根据“炼化一体化”要求，每新建 100 万吨乙烯项目 需配套建设 1000 万吨的炼油厂，一般每 1000 万吨炼油需配备一台 10 万标立制氢 炉，每台 10 万标立制氢炉需 240 吨转化管。预计 2021-2025 年，制氢炉转化管年均 需求量约 3528 吨。（2）在冶金领域，采用高温合金铸造的辐射管、炉辊是冶金行业 退火炉、常化炉、淬火炉等装备的主要部件。2020 年我国冷轧薄板产量 3912.3 万 吨，连退板和镀锌板分别为 1565 万吨和 2347 万吨。按 50 万吨连退线需要辐射管、炉辊价值 4300 万元，40 万吨镀锌线需要辐射管、炉辊价值 2,100 万元计算，辐射 管、炉辊高端备件市场总容量约 26 亿元。按平均更换周期 5-6 年，辐射管、炉辊高 端市场备件年需求额在 5.2 亿元左右。
将公司的技术优势快速转化为市场紧缺的产品优势。我国合金炉管需求量大，国内 相关企业技术不断进步，但与国外相比，我国合金炉管的生产在质量、服役寿命等 性能上还存在一定的差距。为满足石油化工合金炉管等产品对高温合金更高的技术 要求，必须开发出耐高温、抗结焦、抗渗碳性能、抗热疲劳及高温蠕变性能好的耐 热合金材料，除保证主要合金成分外，还必须冶炼出含杂质低的耐热合金，使炉管 的运行周期达到 100000h 以上。目前我国广泛采用的裂解炉管材料为 HP40 耐热合 金，采用新型抗结焦材料，提高炉管运行寿命是国际上普遍采用的裂解炉管升级技 术。钢研高纳正在实施我国独立知识产权的新型抗结焦 NI3AL 基合金 MX359 合金 的研制。另外，高温合金炉管真空离心制备技术开发可对青岛新力通的制造工艺和 装备进行全面升级。通过钢研高纳的材料和工艺装备研发优势，双方可以在抗结焦 裂化管的材料及装备技术开发、双金属复合炉辊等方面共同开发，青岛新力通可提 升其产品质量和性能，满足市场需求，提升市场知名度和市场占有率。
假设一：2021-2023 年，铸造高温合金产品增速为 30%、30%、30%；变形高温合金 产品增速为 25%、20%、20%；新型高温合金产品增速为 50%、40%、30%；其他业 务产品增速为 50%、30%、20%。
假设二：2021-2023 年，公司综合毛利率为 28.63%、29.94%、30.92%；其中，铸造 高温合金产品毛利率为 25%、26%、27%；变形高温合金产品毛利率为 20%、21%、 22%；新型高温合金产品毛利率为 55%、55%、55%；其他业务产品毛利率为 20%、 20%、20%。
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