中航证券有限公司梁晨,张超,王绮文近期对钢研纳克进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：Q2盈利能力回升，全国布局投产有望增厚公司业绩》，本报告对钢研纳克给出买入评级，当前股价为12.94元。
公司由原钢研院（钢研集团）出资设立，专业从事金属材料检测技术研究，是我国金属材料检测领域的先行者，是该领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司拥有三个国家级检测中心和三个国家级科技创新平台，产品和服务主要应用于钢铁、治金、航空航天、核电、新材料等领域，在多个国家重大工程、重点项目中承担材料检测等攻坚任务，形成了以北京总部为基地，青岛、昆山、成都、沈阳等实验室辐射华北、华东、西南、东北区域的布局。
公司2023H1营业收入(3.91亿元，+18.48%)稳中有升，主要是公司技术领先，持续拓展应用领域所致，归母净利润(0.43亿元，-8.17%)有所下降，主要系支付0.06亿元股权激励费用所致，剔除此影响，归母净利润同比小幅增加3.31%。毛利率(45.80%，-1.42pcts)有所波动，而净利率(7.44%，6.79pcts)降幅较大，主要系公司期间费用率(40.90%，+7.36pcts)增加较多。
①第三方检测服务，受用户委托，为其产品提供物理检测、失效分析、化学成分分析、力学性能检测、无损检测、工程检测等检测服务，判断产品性能指标是否达到标准。实现收入1.98亿元(+25.58%)，毛利率43.60%(-2.60pcts),同时业务占比50.63%(+2.86pcts)小幅增加；
②检测分析仪器，对各种物理量、物质成分、物性参数等指标进行测量分析，公司主要以材料测试表征类仪器为主，实现收入1.01亿元(+28.29%),毛利率38.09%(4.43pcts),有所下降，业务占比25.79%(+1.97pcts);
③标准物质标准样品，是分析测量行业中的标尺，在校准测量仪器和装置、评价测量分析方法、保障测试结果可靠、考核分析人员的操作技术水平，以及产品质量控制等领域具有重要作用。公司是国内冶金类标准物质/标准样品最大的研制和销售企业之一，实现收入0.47亿元(+21.54%)，大幅增长，毛利率47.63%(+2.05pcts),业务占比12.05%(+0.30pcts);
④腐蚀防护工程与产品，此业务主要由子公司青岛纳克承接，在海洋工程、港口设施、船舶平台等领域应用广泛，实现收入0.15亿元(-1.97%)，基本保持稳定，毛利率45.97%(+8.26pcts),增幅较大，业务占比3.85%(-0.80pcts);
⑤能力验证服务，用于评价实验室具有特定检测、校准和检验能力，此业务主要由子公司中实国金承担，实现收入0.08亿元(+7.58%)，毛利率42.96%(-7.63pcts),降幅较大，业务占比2.10%(-0.21pcts);
①成都纳克，主要业务为第三方检测服务，随着募投项目成都检测实验室的投产，预计达产后每年增加35000批次样品检测能力，实现收入0.26亿元(+13.18%)，净利润0.12亿元(+16.02%)；
②江苏纳克，以金属材料分析测试和分析仪器生产销售为主营业务，实现收入0.43亿元(+230.38%)，净利润0.03亿元(+782.82%)，为负主要系募投江苏纳克分析检测、仪器生产项目尚未完全达产，预计达产后每年增加50000批次样品检测能力，以及年产450台以上仪器
③纳克微束，主要承担电子显微镜（扫描电镜、透射电镜）、聚焦离子束、电子束曝光机、半导体电子束检测等产品制造，是公司于2022年5月设立的合资企业，目前扫描电镜产品已有出货，实现收入11.28万元，净利润(-1960.83万元)为负，主要系研发支出所致：
④沈阳纳克，是公司于2022年12月设立的合资企业，目前处于建设阶段。沈阳纳克的建立是公司立足航空航天材料检测领域，布局航空发动机产业链材料检测业务，旨在为航空航天等关键产业的材料制备和材料应用单位提供一站式综合技术服务。
费用端来看，公司2023H1三费费率(30.25%，+4.88pcts)增长较快，其中管理费用率(15.57%，+4.28pcts)增幅最大，主要系职工薪酬、股权激励分摊费用增加；销售费用率(14.45%，+1.23pcts)小幅增长；财务费用率(0.23%，-0.62pcts)小幅波动，主要系利息收入增加
公司保持高强度研发投入，保持技术领先性和创新性，2023H1研发费用(0.42亿元，+54.40%)快速提升，研发费用率同比提升2.48pcts至10.65%,主要是公司钢研微束研发投入的增加所致2023H1公司在研课题109项，完成制/修订标准9项，获得专利授权24项，软件著作权3项。
资产负债端来看，公司2023H1应收账款2.10亿元，较2022年增加21.43%;存货2.60亿元，较2022年增加25.77%，其中原材料1.13亿元，较2022年增加18.87%，在产品、库存商品和发出商品总计为1.16亿元，较2022年增加36.61%，公司积极备货，随着产品的完工、交付，将为业绩提供保障。
现金流量端来看，公司2023H1筹资活动产生的现金流量净额0.08亿元(-75.19%)，主要系上年同期公司收到股权激励认缴款所致：同时公司经营活动产生的现金流量净额(-0.84亿元，-135.82%)快速下降，主要是相关商品购买、劳务支付等现金流出大于流入：综合导致现金及现金等价物(-1.40亿元)下降74.08%
公司2021年12月推出首期限制性股票激励计划，以2020年业绩为基准，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率、△EVA为指标，对公司成长能力、盈利能力和收益质量进行全面考核。除了与公司自身进行比较外，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率还需与同行业平均水平或对标企业进行横向比较。
按照本源励计划行权目标2023年净利润复合增长率（以股权激励成本排销前净利润为准)不低于16.00%，同时加权平均净资产收益率不低于11.509%以及△EVA>
0的情况下，还需满足与同行业或对标企业对比的指标要求，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票。
按照公司2023年股权激励费用总计摊销1245万元推算，2023年股权激励费用摊销后归母净利润需达到1.08亿元，结合2023H1归母净利润0.43亿元推算，2023年下半年归母净利润最低需达到0.65亿元，占2023年度解锁条件中净利润比例为60.149%从公司2022年和2021年下半年归母净利润分别占全年业绩比例的58.79%和53.469%来看，下半年净利润指标的达成具有一定压力，但随着公司成都、江苏、沈阳等地实验室的逐步投产达产，将助力公司业绩提升。
检测行业已经渗透到生产生活的各个环节，金属材料检测应用领域广泛，随着产业结构调整不断深入，传统产业逐渐完成转型升级，除了钢铁、治金、有色、机械等战略性基础资源行业，航空航天、船舶、轨道交通等新兴行业的发展催生了新材料、新结构和新工艺的涌现，必然需要建立新材料标准体系、新材料测试评价及检测技术，为金属材料检测行业提供了新的发展契机，环境、食品、石化等其他产业的持续拓展还将进一步扩大行业需求。除此之外，航空母舰、大吨位驱逐舰、航天大吨位火箭、民航飞机、核电站等国家重大工程项目的发展也需要更高水平、更高效率的金属材料评价服务，检测行业总体市场规模不断扩大。
1)公司在金属材料检测行业内拥有较高地位，形成了以检测技术为平台、各检测相关业务相辅相成协同发展的业务模式，可满足客户多种检测需求，在保持技术领先优势的同时，帮助客户节约成本，有利于与客户形成稳定合作关系，为业绩的稳定提供保障：
2）随着公司在成都、江苏、沈阳等地实验室的逐步投产达产，将逐步延伸产品应用领域、护扩大公司业务覆盖范围，提高检测服务水平与仪器生产能力，助力公司抢占市场：
3)公司股权激励计划能够有效激发员工积极性，为业绩增长及公司整体经营情况给予支撑。
基于以上观点，我门预计公司20232025年的营业收入分别为10.03亿元、12.47亿元、15.80亿元，归母净利润分别为1.29亿元、1.49亿元1.79亿元，EPS分别为0.34元、0.39元、0.47元，首次覆盖，给予“买入”评级，2023年9月5日收盘价11.60元，对应2023-2025年PE分别为34.12倍、29.74倍、24.68倍。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.51亿，根据现价换算的预测PE为31.61。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为11.52。
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