原标题：股权生态圈 航迹九霄外，空中启新翩：C919的万亿产业链投资布局
2023年5月28日，由国产大型客机C919执飞的东方航空MU9191航班平稳降落在北京首都国际机场，穿过象征民航最高礼仪的“水门”，这标志着C919正式开启市场化运营、产业化发展新征程；更意味着与国产大飞机相关的原材料、零部件、子系统等规模超过万亿的产业链将迎来腾飞时刻。
图：5月28日，C919首个商业航班东航MU9191在北京首都国际机场平安降落。新华社发（汪洋摄）
2021-2040年全球预计有41,429架新机交付，价值约6.1万亿美元。其中中国航空市场预计将接收50座级以上客机9,084架（占全球21.92%），价值约1.4万亿美元（占全球22.95%）。
国产大飞机预计交付超千架，价值量约人民币1.72-1.74万亿元，分型号明细如下：
注：ARJ21 的在手订单量为人民网2022年7月12日数据；单机价值量参考中国东航公告中披露的ARJ21、C919目录价以及俄罗斯对CR929项目的技术经济论证的预计售价，人民币:美元汇率取6.6:1
“主-供模式”强调“风险共担、利益共享”。大型客机研制是一项耗资巨大的复杂工程，主制造商全产业链参与既不经济也不高效同时还要面对巨大的试错风险，因此在飞机制造业行成了完善的国际合作产业链，通过一批供应商化整为零、分工合作，最后通过优化的供应链系统将零部件运送到总装厂进行总装。
目前，国际主流的系统供应商多来自欧美。如发动机系统供应商包括GE（美）、罗罗（英）、CFM（欧美合资）等，机载系统主流供应商包括霍尼韦尔（美）、罗克韦尔·柯林斯（美）、利勃海尔（欧）等。
从C919立项至今，“中国只造了壳子”的言论屡见不鲜。事实上，结合“主供模式”中各供应商提供的产品比例看，C919目前的国产化率[1]已升至60%或更高，其中C919的机体全部为国产，核心的发动机以及机载系统中的航电系统、飞控系统、通信导航系统等主要由外国企业或合资企业提供。
图：C919产业链一览（来源：杨亦静《国产大飞机带飞万亿产业链》，各公司公告，财通证券）（注：图中红色字体为中国企业，黑色为外资企业，蓝色为合资企业）
在大飞机的万亿产业链上，上文提到的仍受制于外企或合资企业的发动机、核心主系统等环节短期内主要交由中国航空工业集团及相关企业承担相关研发工作。我们认为，社会资本参与的相关一级股权投资方向主要包括上游的新型原材料和核心工艺及零部件等，具体如下：
国投泰康信托基于对上述领域的理解和持续跟踪，已通过与【CPE源峰】等机构合作投资了国内碳纤维龙头企业光威复材[2]（300699.SZ），同时近期拟布局的项目涉及【钛合金锻造工艺】领域，现对锻造工艺及拟投项目简介如下：
锻件制成的零件重量约占飞机机体结构重量的20%~35%和发动机结构重量的30%~45%，是决定飞机和发动机的可靠性、寿命和经济性的重要因素之一。
根据中国商飞公司发布的《中国商飞公司市场预测年报2021-2040》及相关假设，信达证券预估未来10年，由民用飞机牵引的锻件市场规模可以达到2508亿元。
1) 原材料必须选择难变形材料。高性能、长寿命、高可靠性，是航空航天等领域高端装备锻件制造追求的永恒目标，以满足高温、高压、高转速、交变负载等极端服役条件。采用轻质、高强度、耐高温等航空难变形金属材料，比如高温合金、钛合金、铝合金、高强度钢等，是实现这一目标的重要途径。
2) 材料的特殊性为锻造带来诸多难点。如塑性差，锻造过程容易开裂，需要严格控制变形程度；变形抗力高、流动性差，需要大载荷设备；锻造温度范围窄，易产生混晶、组织不均匀问题，增加锻造火次和操作难度；形程度、变形速率和应力应变状态等较为敏感，锻造过程难以控制；组织状态复杂多样，且对工艺条件较为敏感，组织性能难以控制等等。
3)难变形材料锻造难度大，对锻造工艺和热处理工艺都有非常严格的要求。需要企业拥有经过验证的成熟生产工艺和know how。
1)Z公司是国内唯一钛及钛合金零部件全产业链生产体系的公司：3台EB炉保障高端钛锭生产能力，熔炼产能达到1.36万吨；680MN挤压锻造双功能机组挤压锻造合金管材及大型锻件及机构件。
2)Z公司装备在陆海空民用多领域已有扩展：在航空装备领域已具备批量能力，在其他军工装备领域批量供应且承担重大国家项目，在轨道交通领域具有先发优势，同时其他民用领域订单逐步放量。
3)Z公司独有的钛合金配方和锻造工艺等竞争壁垒已基本形成：经过20年的积累，公司建立了“熔炼、锻造、轧制、热处理、板材、管材、丝材、焊接、精加工、装配”十大生产系统，并形成了熔炼到精加工环节的一整套的核心工艺和核心技术积累，已获授权专利151项，定位于通用型轻量化解决方案提供商，独有的钛合金配方有效降低成本，航空锻件粉末高温合金涡轮盘，是北京钢研院唯一指定合作厂家。
除此之外，国投泰康信托在“飞机蒙皮拉伸”（属于飞机零部件机械加工）方向拟投资的H公司目前已成为沈飞民机定点合作企业，未来将成为沈飞民机国内唯一蒙皮供应商，首次打破国外供应商垄断局面。
回看中国航空百年奋斗史，我们能在今天见证C919首航并投入商业运营，是无比幸运和自豪的，而国产大飞机事业带来的广袤天空，也亟待我们去探索和追逐。作为央企背景的专业投资机构，国投泰康信托在航空产业链上将持续探索、主动布局，与中国航空业一同坚守“永不放弃”的信念，在逐梦蓝天的路上成就和见证更多可能。
[1]国产化率按照飞机的十大系统的成本构成计算而出（结构系统36%、发动机系统22%、航电系统17%、机电系统13%等，其余12%为起落架、液压、燃油及环控系统）。
[2] 光威复材：专业从事高性能碳纤维及复合材料研发生产的高新技术企业，为国内第一家实现碳纤维工程化企业，成功打破国外垄断，填补国内该领域空白。2008年初公司实现航空级碳纤维国产化目标，成为航空航天领域主要供应商。
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